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李宁(2331.HK):涅槃与成长,首次给予“增持”评级
发布时间:2019-06-12 11:24:35来源:飞舞棋牌-棋盘类游戏-最火的棋牌游戏排行点击:47

  机构:国盛证券

  评级:增持

  目标价:无

  李宁回归,集团涅槃。随着创始人李宁的回归,重新梳理管理架构。以其本 人为核心,建立事业部制度,并提升管理效率。曾经深陷亏损泥潭的李宁集 团重回主流舞台,运营显著向好。“单品牌、多品类、多渠道”的战略下, 集团聚焦李宁核心品牌(收入贡献 99%+),并在拓展“李宁 YOUNG”童 装及“中国李宁”运动时尚两个副牌。集团门店数量为 7137 家(直营/加盟 分别为 1506/4838 家),线上业务占比为 21%。2018 年公司实现营业收入 105.1 亿元,为历史新高,净利润为 7.2 亿元,净利率从上年的 5.8%提升 至 6.8%,但相较 2010 年的 11.9%的净利率仍较低。?

  运营蜕变:聚焦李宁品牌,打造品牌体验价值。1)李宁核心品牌回归大众 /专业定位。围绕跑步、篮球、训练、羽毛球以及运动时尚五大品类,坚持 原创及科技创新; 2)拓展子品牌,协同发展。集团发展子品牌“李宁 YOUNG” 童装(2018 年底门店 793 家)和主打运动时尚的“中国李宁”品牌(2018 年底 30+家)。配合 CBA 赞助、签订韦德终身协约、国际时装走秀等多维 度营销提升品牌影响力;3)零售为导向的渠道变革。线下渠道多元发展、 打造标杆门店,线上电商着重发力(2018 年增速 30%+)。?

  未来展望一:核心品牌终端流水复苏增长。线下方面,我们认为李宁核心品 牌当前的门店铺设已较为充分,预计新增门店主要以“中国李宁”及“李宁 YOUNG”为主。核心品牌店效水平(单店 17 万/月)相较同业公司仍有提 升空间:1)增强头部 SKU 的贡献力度;2)品牌力提升后带动中高端产品 占比进而带动客单价提升。判断店效水平维持个位数增长。线上方面,李宁 电商仍处于高速发展阶段,规模及收入占比均仍有提升空间。预计 2019-2021 年电商复合增速 28%,综合测算 2019-2021 年集团收入复合增 速 14%左右。?

  未来展望二:净利率仍有 2PCTs 左右的提升空间。集团当前毛利率为 48%, 仍然处于爬坡复苏期:1)渠道端随着终端流水增长,公司对加盟商的返点 支持恢复到正常水平,同时直营门店的占比(当前为 31%)将有所提升;2) 中高端产品及“中国李宁”流水规模增长将拉升毛利率。费用率端,随着公 司管理效率及营销费用利用效率提升带来费用率的下降。综合判断公司净利 率水平未来 2-3 年内有望从 6.8%恢复到 9%左右。

  ?投资建议。

  基于李宁的品牌积淀和消费者对其认可度的复苏,我们长期看好 集团销售端的改善和盈利能力的提升。预计公司 2019-2021 年净利润分别 为 9.5/12.0/14.3 亿元(增速 32.8%/26.5%/19.2%),现市值 331 亿港币, 对应 19 年 PE 为 29 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。?

  风险提示:终端销售不达预期;盈利能力提升速度不达预期;管理层变动带 来的运营变化。

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